歲末又到了復盤與展望的時候，此前我們回顧了年內量化股票策略的超額表現并展望了2026年系統性收益和超額收益的機會。
另一類主流的量化產品是量化CTA，管理人用數理統計的方法，挖掘期貨市場的價格規律和交易機會。
過往我們已多次討論過CTA的業績特點和配置機會，今天我們再從年度復盤的角度，系統性地看一看今年各類CTA策略的業績表現，并嘗試分析下明年CTA面臨的機會與挑戰。
2025年CTA復盤
環境適宜，普遍盈利
我們先回顧下2025年期貨市場的行情特征，在此基礎上再看一看各類CTA策略的表現。
一、期貨市場2025年復盤
先看商品期貨，截至11月末，今年以來各商品板塊走勢分化。其中貴金屬板塊一枝獨秀，黃金與白銀的強勢行情貫穿全年。
其余商品期貨板塊或寬幅震蕩或逐步下行，年中反內卷政策一度帶動順周期品種走強，但行情持續性較弱。
金融期貨方面，今年各股指期貨也走出趨勢性行情，雖然1-4月波動較大，但4月以來各期貨品種普遍步入上行軌道。
對于量化CTA而言，趨勢類策略主要受益于今年貴金屬的大級別行情，若管理人的交易覆蓋股指期貨，則也會受益于股市的上行趨勢。
再看商品期貨市場的交易環境，由于反內卷政策的催化以及貴金屬行情的熱度，2025年商品期貨市場的波動率處于近三年來的高位。
由商品期貨指數滾動120日波動率可以看出，2021年商品市場熱度觸頂，其后波動率一路走低。2023年后，商品市場波動率開始緩步走高。今年市場熱度繼續回升，這一定程度利好量化CTA策略的發揮。
總結下來，看期貨市場環境，今年少數期貨板塊走出趨勢性行情，商品市場熱度與波動率均有所回升。對于量化CTA來說環境適宜且機會較多，從周期上看有些類似于一個溫和的春天。
接下來我們再看一看年內各CTA策略的表現。
二、各類CTA策略表現回顧
今年期貨市場活躍度提升且個別品種存在較好的交易機會，各類CTA策略年內普遍實現正收益。
由上圖可見，今年捕捉商品價格趨勢的趨勢跟蹤策略，無論是短周期策略還是中長周期策略，均實現了較好的表現，在各類CTA策略中收益靠前。
其中，短周期策略的收益累積較為順利，中長周期策略上半年業績有一定波動，8月份之后收益快速走強。
截面策略與混合策略今年發揮較為正常，在合理控制波動的同時均實現了正收益。
以上復盤了2025年期貨市場環境以及各類CTA策略表現。展望2026年，量化CTA又面臨哪些機會和挑戰呢？
2026年CTA展望
機遇頗多，值得期待
明年量化CTA會有怎樣的表現呢？有三條線索值得關注。
一、反內卷政策的持續發酵以及商品市場的持續性行情
國內反內卷政策的提出始于2024年7月底，中央政治局會議明確提出“強化行業自律，防止‘內卷式’惡性競爭。” 2025年7月份開始，反內轉政策加速推進。水泥、光伏等行業開始治理低價無序競爭，引導產能退出。工信部宣布“實施鋼鐵、有色、石化等十大行業穩增長方案，淘汰落后產能。”
受反內卷政策影響，今年7月底以來大宗商品波動顯著加大，7月最后一周非金屬建材、煤焦鋼礦板塊大幅拉升，板塊漲幅均超10%。不過隨后監管層出手為市場降溫，各商品板塊又有所回調。
今年7月底以來，反內卷政策預期加劇了商品期貨波動。展望2026年，隨著政策逐步落地，供給側出現實質性變化，商品市場或呈現更多的、持續性更強的趨勢行情，這或為CTA策略提供更多的盈利機會。
與此同時，若國內需求端持續復蘇，供需兩方面的變化或同時提振商品市場表現，這種背景下，CTA有機會迎來真正的業績大年。
所以從機會層面看，明年反內卷政策或與經濟復蘇交織，為CTA創造較好的收益條件。
二、美聯儲政策變數以及部分商品期貨的趨勢反轉
風險層面看，今年貴金屬的趨勢性行情成為許多趨勢策略CTA的主要收益來源，明年若部分商品期貨趨勢反轉，部分CTA或出現一定波動。
影響貴金屬價格趨勢的因素很多，美聯儲的政策路徑是其中關鍵變量之一。全球宏觀政策環境對商品市場的影響頗大也頗復雜。
我們可以回想2022年，正是美聯儲突然而至的激進加息遏制了許多商品期貨的趨勢，也造成了CTA的波動。
所以明年美聯儲的政策變數可能仍是大宗商品市場與CTA策略面臨的一大挑戰。但是明年美聯儲政策路徑的變化幅度或明顯弱于2022年，對商品市場的潛在影響或也更弱一些。
三、CTA管理人的策略有效性與交易能力
以上我們探討的是一些宏觀因素，這些宏觀因素對商品市場與CTA策略均有較大影響，但同時也極難預測。
相比之下，CTA管理人的策略有效性與交易能力則是我們配置CTA時更易把握的因素。不論2026年的宏觀環境如何變化，有較好收益能力與風控能力的管理人或能以自身的優勢對抗市場的不確定性，為投資者帶來具有競爭力的絕對收益。這也是我們配置量化CTA的初衷，利用管理人的交易優勢，在多變的市場中實現長期的、可累積的絕對收益。
總結以上，2025年商品市場熱度回升，環境溫和，明年國內反內卷政策與經濟復蘇疊加之下，商品市場或進一步升溫，CTA的業績表現非常值得期待。
風險層面，美國關稅政策、美聯儲貨幣政策的不確定性可能加劇商品市場與CTA策略的波動。這些因素較難預判，但如果我們能把控好所選CTA管理人的策略有效性和交易能力，那或能一定程度的抵御短期風險，并在更長的時間周期里累積絕對收益。
總而言之，2026年CTA的機會或大于風險，明年多變的投資環境中，我們需格外關注那些過往展現出較強風控能力與收益能力的CTA管理人。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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