雖然波動來的并不意外，但近期量化股票產品，尤其是量化選股超額的走勢可能仍讓不少投資者有些困惑：
量化產品業績沒有此前那么強勢了。
今年1-7月，在指數系統性上漲與超額收益累積的共振下，量化指增、量化全市場選股等股票私募產品展現出了較強的賺錢效應，也引起了越來越多投資者的關注。
但8、9月份，量化超額似乎不再那么順風順水，相較之下，一些科技成長風格的基金產品顯得更為亮眼。
10月份以后，隨著宏觀環境變數增多，寬基指數波動加大，投資者對量化股票產品的疑慮可能也多了一分。
那么，應該如何看待近期量化產品的波動？當前環境下又該如何布局量化產品？接下來我們從指數系統性收益與量化選股超額收益兩個角度來分析這些問題。
系統性收益
指數估值修復，近期波動增加
從A股市場指數收益的角度看，2025年是市場風險偏好回升，寬基指數大幅上漲的收獲之年。
今年1-9月份，中證500、中證1000等量化產品常見的業績對標指數，累積漲幅近30%。在此基礎上，如果量化私募能增厚出10%+的超額，那量化指增產品40%+的業績頗具吸引力與競爭力。
與此同時，指數層面，由于科技股在8、9月份的多重催化下表現強勢，1-9月份創業板、科創50指數的累積漲幅超過了50%，收益也非常亮眼。
所以今年1-9月，股票私募的整體節奏就是量化產品先吸睛，而后爆發的科技成長行情又開始搶占量化風頭。
10月份以來，由于短期漲幅較大，疊加關稅問題反復以及全球股市波動，A股各指數均有一定調整。
從估值角度看，9月末A股各寬基指數的估值分位已達到近五年的中高位，快速上行過后，市場也需要放慢腳步，等一等企業盈利來支撐進一步的行情。
由上圖可見，今年9月末，A股主要寬基指數的估值分位已處于2021年以來70%-80%分位處，也就是說從市場價格的角度看，水位已接近2021年的高點。
不過由于當前利率水平低于2021年，流動性環境也與當時不同，如果從相對指標來看，對比股票、債券兩類資產的收益差，中證500指數相對于債券資產的性價比處于歷史中值附近。
所以，根據對寬基指數年內表現與估值水位的分析，可以看出，當前從指數系統性收益的角度看，量化指增產品已離開了指數折價，配置機會顯著的區間。當前寬基指數估值整體合理，股債收益差處于平均水平附近。
配置權益類資產時，目前我們將難以避免的面對來源于企業盈利和市場情緒兩方面的風險，這樣的系統性風險我們可以用資產配置的手段進行管理。
與此同時，量化指增產品當前較具性價比，也更值得我們關注的部分，是管理人的超額收益。未來量化超額的累積或能一定程度的對沖指數的系統性波動，并體現出量化產品的配置價值。接下來我們就重點分析下近期的量化超額情況。
超額收益
市場結構割裂，量化超額走弱
與今年1-7月相比，8月、9月量化超額的累積勢頭有所減弱，這與A股市場的結構變化有關。
9月份，A股市場的結構分化愈演愈烈，資金集中流入創業板與科創板權重股，市場流動性集中度持續攀升，這對于分散選股的量化策略較為不利。
上圖統計了A股市場流動性集中度的變化情況，可以看出，9月以來，由于交投主要集中于雙創相關的概念股與權重股，市場流動性集中度達到了2022年以來的高位。
9月份的市場風格與8月份的風格變化不大，但與今年8月份之前的風格形成了較大的反轉。成交持續火熱，融資余額持續增長并創下歷史新高，資金逐漸抱團雙創相關的概念股與權重股，流動性集中度持續走高。極端的結構性行情對于分散選股的量化策略較為不利。
整體上看，9月量化超額延續了8月份的回調。其中，滬深300指增和中證500指增產品的平均表現弱于基準指數，滬深300指增的單月平均超額回撤約為1%，中證500指增的單月平均超額回撤在1.1%左右。
相對而言，中證1000指數受到結構性行情的影響較小，指數單月上漲幅度低于滬深300與中證500。而且中證1000指增中的持倉股票范圍不同，因此9月份1000指增平均超額為正。
從超額收益的角度分析，9月份A股市場的風格延續了8月份的行情，市場資金持續抱團于創業板和科創板的權重股。雖然市場持續有增量資金進入，但是這種較為極端的結構化行情對于分散選股的量化策略較為不利。
展望后市，當前市場的交投活躍度依然處于歷史高位，市場絕對流動性充裕，且從歷史來看極端的抱團行情往往難以持續很長時間，市場最終會回歸到更加均衡的狀態，屆時量化超額收益很可能快速反彈。
此外，并非所有量化管理人都在近期的結構性行情中表現欠佳，一些以中高頻策略見長的管理人依然在近期的行情中收獲了正超額。但整體上看，在較為極端的結構化行情影響下，量化管理人獲取超額的難度普遍加劇，量化管理人的超額分化度回落。
總結以上，從A股系統性機會的角度看，今年的上漲過后，A股主要寬基指數的估值已修復。當下配置權益資產，需注意基本面與情緒面帶來的風險，這些風險需要投資者采取合適的資配手段進行管理。
如果投資者具有權益資產的配置需求，那量化產品或仍是能夠較好捕捉市場整體收益的投資選項。雖然近期極端的結構化行情中，量化超額有所波動，但隨著市場環境逐漸回歸正常，量化超額或將逐步修復，并回到過往的累積路徑。
而且在市場風格切換，投資環境不定的時期，恰恰能考察量化管理人的模型迭代能力、策略適應性、超額穩定性及風控水平。
所以對于量化產品近期的波動，一方面我們應更充分的理解權益資產的風險收益特征，進行合理的配置，另一方面我們可以參考各管理人的表現，更全面的評定產品價值。波動加大之時，更加需要我們合理承擔風險，仔細甄別產品。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
重要提醒：
本文版權為好買財富所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式轉載和發表。
