Alpha策略的超額在9月繼續有所回調。風格上看，市值風格與非線性市值風格皆有所回調，主流的量價風格也未形成強趨勢，只有基本面中的成長風格在科技板塊的火熱行情下表現強勢。總體來看，9月份的風格延續了8月份的行情，市場資金持續在雙創權重股中形成抱團。雖然市場持續有增量資金的進入，但是當前較為極端的結構化行情對于分散選股的量化策略的運作依然是十分不利的，alpha環境較差。
展望后市，當前市場的交投活躍度依然處于歷史高位，當前日均成交超2萬億，市場絕對流動性充裕，且從歷史來看當前這種極端抱團行情往往難以持續很長時間，市場最終會回歸到更加均衡、多元的狀態，屆時量化超額收益也很可能迅速反彈。此外，并非所有量化管理人都在這輪行情中“啞火”，例如一些以中高頻策略見長的管理人依然在近期的行情中收獲了正超額。
基礎市場回顧
1. 指數：寬基分化顯著，雙創持續領漲
▼A股主要指數走勢
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2025.8.29-2025.9.30
▼指數區間漲跌幅
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：截至2025.9.30
2025年9月，A股市場在整體延續上漲的同時，內部出現了顯著的結構性分化。代表大盤藍籌的滬指和上證50指數僅有微弱漲幅，而代表成長風格的創業板指和科創50指數延續上個月的強勢，分別上漲12%與11.5%。成長類科技板塊的虹吸效應依然顯著，資金從中小盤持續流出，以中證2000為代表的小盤指數相對弱勢，收跌0.27%。
2. 行業：高景氣賽道領跑，金融軍工承壓
▼行業漲跌幅及成交占比
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2025.8.29-2025.9.30
9月，A股市場行業間的分化程度加劇，結構化行情持續。得益于儲能需求的爆發以及“反內卷”政策的推動，電力設備以及新能源板塊單月強勢上漲超20%。電子、半導體板塊則在國產算力鏈和大模型概念的持續驅動下延續上個月的強勢，單月上漲11%，并成為資金交投最為活躍的板塊。另一方面，由于市場情緒整體依然較為火熱，防御屬性的板塊諸如消費、銀行等行業表現繼續承壓。
3. 風格：風格走勢延續，成長風格強勢
▼風格因子收益率走勢
▼風格因子漲跌幅
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2025.8.29-2025.9.30
9月，小市值風格延續8月份的走勢持續回撤，單月下跌1.93%。Beta風格單月上漲1.40%，與指數相關性較高的權重股表現明顯更優。動量、低波風格皆有所延續。基本面風格里，成長風格在科技板塊的火熱行情下表現強勢，上漲0.91%，而盈利、估值風格皆有所回調。非線性市值風格單月回調幅度在1.22%左右，對于大部分“杠鈴”持倉結構的組合較為不利。總體來看，9月份的風格與8月份的市場風格變化不大，但與今年8月份之前的風格形成了較大的反轉，因此對于大部分前期表現優異的管理人來說，近兩月的風格環境較為不利。
Beta環境
1. 指數活躍度：抱團行情持續，中小盤成交繼續下降
▼A股市場流動性分布
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2021.1.4-2025.9.30
科技抱團行情持續上演，帶動資金繼續從中小盤向雙創板塊的權重股切換，1800以外的中小盤個股的成交占比由月初的31%小幅回落至月末的28%，滬深300、中證500、中證1000的成交占比則皆有小幅回升。相比8月，9月份市場成交格局的邊際變化已經有所減小，當前中小盤的成交占比已經回調至近年來低位，擁擠度已經充分釋放，當后續抱團行情逐漸瓦解，中小票的成交熱度有望迎來快速反彈，回到40%左右的中樞水平。
2. 指數估值：寬基估值升至歷史高位
▼指數估值分位走勢
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2020.12.31-2025.9.30
各寬基指數依然處于震蕩上行的趨勢，帶動了各指數的估值水平的持續提升，估值分位也同步上行。截止9月末，滬深300估值處于過往5年的85%分位；中證500估值處于過往5年的81%分位；中證1000估值處于過往5年的74%分位，三大寬基估值均已處于高位，未來如無超預期的政策刺激或是盈利端的顯著修復，指數短期往上的空間有限。
3. 股債收益差：中證500處于中等配置性價比區間
▼中證500股債收益差
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2011.1.28-2025.9.30
隨著股票市場的持續上漲以及債券市場的階段性調整，以中證500為代表的股債收益差持續收斂，當前已從年中的-2倍標準差回升至均值附近，從配置性價比的角度來說，以中證500為代表的寬基指數當前已回落至中等區間。
4. 股指基差：月內大幅波動，對沖成本仍在高位
▼股指期貨基差走勢
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2021.1.4-2025.9.30
股指基差在9月波動較大，整體呈現大幅擴散后再收斂的走勢，IC以及IM的季月基差一度分別升至17%以及18%，隨后收斂止7%與10%左右，回到與月初接近的點位。當前對沖成本仍然未回到歷史低位，且股指近期的波動依然較大，對中性策略的配置時點帶來了較大的挑戰。但考慮到超額端已經積累了一定回撤，中性策略當前配置的性價比回升。
Alpha微觀結構
1. 成交額：情緒回升，市場成交活躍
▼兩市成交額
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2021.1.4-2025.9.30
A股市場的成交在9月持續火熱，兩市月均成交額接近2.3萬億，單日成交一度超3萬億。同時融資余額持續增長創下歷史新高。在當前成交和換手環境下，量化策略尤其是中高頻策略有較好的發揮空間。
2. 流動性：流動性集中度走高，抱團趨勢顯著
▼流動性集中度
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2021.1.4-2025.9.30
9月，市場上的結構化行情愈演愈烈，資金集中流入雙創個別權重股上，帶動流動性集中度由月初的42%左右升至月末46%，對于分散選股的量化策略非常不利。
3. 分化度：截面波動率小幅回落
▼全市場截面波動率
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2021.1.4-2025.9.30
抱團行情使得市場中除了小部分科技類股票漲幅亮眼外，其他大部分股票或板塊之間的表現都未有過大分化，截面波動率20日均值由8月末的2.7%小幅回落至9月末的2.60%左右。
策略與產品跟蹤
1. 指增產品：結構化行情延續，超額回調
Alpha策略的超額在9月繼續有所回調。風格上看，市值風格延續8月份的走勢持續回撤，非線性市值風格也迎來回調，對于大部分偏小票或是“杠鈴”持倉結構的組合皆較為不利。量價風格上，高Beta、低波動、高動量風格占優；基本面風格里，成長風格在科技板塊的火熱行情下表現強勢，而盈利、估值風格皆有所回調。總體來看，9月份的風格與8月份的市場風格變化不大，但與今年8月份之前的風格形成了較大的反轉。成交方面，A股市場的成交在9月持續火熱，同時融資余額持續增長創下歷史新高，但抱團行情下流動性集中度持續走高，中小票的成交占比回落顯著，因此當前較為極端的結構化行情，對于分散選股的量化策略的運作是較為不利的。綜合看，9月alpha環境較差，需要等待行情結構的均值回歸。
數據來源：Wind、好買基金研究中心
數據區間：2025.8.29-2025.9.30
9月，量化超額延續了8月份的回調。在雙創為首的權重結構化行情背景下，300指增和500指增均大幅跑輸基準，300指增單月回撤近1%，500指增平均回撤1.1%左右；相對而言，中證1000指數受到該行情的影響較小，單月上漲幅度低于滬深300與中證500，且1000指增中的持倉股票范圍更為廣闊，因此1000指增平均來看收獲了約1%的正超額。
▼分對標指數指增的超額凈值
▼量化策略超額表現
數據來源：Wind、好買基金研究中心
數據區間：2024.10 - 2025.9
2. 中性產品：超額回撤，中性策略持續調整
基差在月內雖然經歷了較大的波動，但全月來看變化幅度較小，因此中性產品的損益在9月主要還是受到了超額端回撤的影響，平均回撤幅度1%左右。而T0策略受益于火熱的交投環境，日內收益持續回暖，普遍收貨較為可觀的正收益。
▼市場中性策略凈值
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2024.9.30 – 2025.9.30
3.策略差異性：超額分化度回落
▼指增超額分散度
數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2024.9.30 – 2025.9.30
在較為極端的結構化行情影響下，量化管理人獲取超額的難度普遍加劇，量化管理人的超額分化度回落。
股票量化策略投資建議
Alpha策略的超額在9月繼續有所回調。風格上看，市值風格與非線性市值風格皆有所回調，主流的量價風格也未形成強趨勢，只有基本面中的成長風格在科技板塊的火熱行情下表現強勢。總體來看，9月份的風格延續了8月份的行情，市場資金持續在雙創權重股中形成抱團。雖然市場持續有增量資金的進入，但是當前較為極端的結構化行情對于分散選股的量化策略的運作依然是十分不利的，alpha環境較差。
展望后市，當前市場的交投活躍度依然處于歷史高位，當前日均成交超2萬億，市場絕對流動性充裕，且從歷史來看當前這種極端抱團行情往往難以持續很長時間，市場最終會回歸到更加均衡、多元的狀態，屆時量化超額收益也很可能迅速反彈。此外，并非所有量化管理人都在這輪行情中“啞火”，例如一些以中高頻策略見長的管理人依然在近期的行情中收獲了正超額。
對已經配置量化產品的投資者，短期波動的影響有限。在市場整體向好的背景下，量化策略仍然能夠較好地捕捉市場整體收益，相比集中投資單一板塊仍是更穩妥的選擇。若市場趨勢延續且未出現極端情況，投資者可繼續持有現有產品。雖然不建議過度關注短期表現，但當前確實是考察管理人能力的合適時機：模型的迭代能力、策略的適應性、超額收益的穩定性及風控水平，在風格切換階段能夠得到充分體現。這對尚未入場的投資者，也具有較好的參考價值，對于指增產品，仍然建議投資者可以在指數回調時逆向配置。
對沖端，隨著雪球產品的存量規模的下降，衍生品端對于股指基差波動的平滑作用下降，基差預計依然會呈現比往年更高的波動，這使得中性產品對于買入時點的要求較高，建議投資者在近期配置中性產品時仍需著重關注基差的絕對點位，在基差貼水回歸后進行配置，且不建議投資者持有過高的單一中性產品。此外，300中性產品由于超額端的穩定以及對沖端的低成本在近年來表現優異，投資者可適當關注。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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