2025年美債收益率震蕩下行，雖然美債市場仍有波動，但在降息周期中，今年美債整體上仍實現了正收益。
近期美國宏觀經濟數據顯著分化，二季度實際GDP增長超預期，但非農數據大幅下修，經濟衰退預期升溫。受此影響，美債市場正在上演多空拉鋸戰。7月10年期美債收益率沖高回落，但全月仍上行13BP至4.37%。
當前環境下，美債的配置機會如何，又該怎樣平衡風險與收益？
經濟數據分化，GDP強勁但非農降溫
近期美國經濟數據矛盾，經濟“軟著陸”預期與衰退擔憂并存。
美國二季度GDP增長超預期，但內需動能放緩：若剔除貿易影響，反映內生動能的"國內私人最終采購"增速較去年同期大幅下降，創近兩年新低，顯示消費與投資雙雙疲軟，經濟內生動力減弱。
美國7月非農就業顯著降溫，前值大幅下修：美國7月非農就業僅新增7.3萬人，低于預期的10.4萬人，創下去年10月以來最小增幅。更關鍵的是，此前數據被大幅下修。這種大幅修正源于美國勞工部的雙重統計機制：先基于企業調查初估，再通過更全面的家庭調查校準。數據大幅下修暗示就業市場實際比表面更疲軟，或強化美聯儲的政策轉向預期。
7月美債收益率沖高回落，維持震蕩
在美國經濟數據喜憂參半的背景下，7月以來美債市場呈現明顯的多空拉鋸態勢。上半月，在通脹預期回升、關稅政策擾動等因素推動下，10年期美債收益率一度沖高。然而隨著PPI數據不及預期，疊加美聯儲官員釋放鴿派信號，市場情緒快速轉向，收益率震蕩回落。全月來看，10年期美債收益率仍累計上行13BP至4.37%，反映市場對政策路徑的持續分歧。
進入8月，疲軟的非農數據成為新的轉折點，加劇了投資者對經濟衰退的擔憂，市場對美聯儲明年降息的預期快速升溫。截至8月12日，10年期美債收益率已從7月高點回落至4.29%，2年期收益率也降至3.72%。這種長短債收益率差距拉大、收益率曲線趨陡的現象表明，市場預期未來貨幣政策可能轉向寬松。
美元債仍具配置價值
當前美債的配置價值：近期美股上漲動能有所減弱，市場風險偏好可能出現轉向。若美國經濟如預期放緩，疊加避險情緒回升和降息預期強化，資金可能重新流向美債市場。從歷史經驗看，在經濟增速放緩階段，美債往往能提供較好的避險屬性和資本增值空間。當前10年期美債收益率仍在4.2%-4.5%區間波動，當前2次左右的降息預期假設下，預計到年末10年期美債收益率有一定的下行空間，美債仍具配置價值。
美元利率債的配置策略：可以采取"短久期防守+長久期波段"的組合策略。一方面，中短端美債對利率變化更敏感，若降息落地，價格上行空間更大；另一方面，長端美債可把握期限利差收窄機會，通過高拋低吸增厚收益。考慮到美國經濟動能可能在三、四季度進一步走弱，降息預期或將反復發酵。在關稅政策沖擊下，經濟下行壓力加大，中長期看美債配置價值凸顯，但短期仍將維持高波動。
美元信用債的配置策略：重點關注信用資質篩選，維持穩健配置策略。在宏觀經濟不確定性持續擾動背景下，導致信用債特別是高收益債券的前景不斷變化，對于信用債的篩選變得更為重要。當前美元信用債兼具收益率優勢（歷史較高水平）和利率下行期的資本利得空間，且整體違約率保持穩定，但需重點規避低資質高收益債，通過嚴格信用分析精選個券，在獲取票息收益的同時控制信用風險敞口。
（轉載自好買香港）
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